تمت معاقبة الموقف، وليس الأطروحة.

"ما بعد الاحتياطي الفيدرالي". افتتح الأسبوع بحملة تطهير للمراكز: تم إجبار صفقات الشراء ذات الرافعة المالية على الخروج، ونزفت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في منتصف الأسبوع، وانخفضت الأسعار لفترة وجيزة قبل أن يستقر الشريط. وقد جاء مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفدرالي (PCE) في نفس الاتجاه، مما أبقى على مسار التيسير النقدي كما هو، وأوقف التراجع حتى إغلاق يوم الجمعة. تحت السطح، استعدت جهات الإصدار لإطلاق صناديق المؤشرات المتداولة الجديدة بعد تغيير قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأسبوع الماضي، وقامت شركة تيثر بتغيير القيادة العليا في الوقت الذي تستعد فيه لإصدار شهادات اعتماد الولايات المتحدة الأمريكية، وضاعفت شركات التعدين المدرجة من محاور الذكاء الاصطناعي/المناجم المركزية لتخفيف التدفقات النقدية. ظل تباين السياسات في بؤرة التركيز (استقرار البنك المركزي السويسري؛ ومناقشة بنك إنجلترا؛ وثبات التضخم في طوكيو)، ولكن لم يقوض أي من ذلك الأطروحة الأساسية: دعم السياسة لا يزال قائماً؛ وكانت عمليات البيع في أوائل الأسبوع تتعلق بالتمركز وليس بالأساسيات.

حركة السعر والتدفقات

كانت الساعات الثماني والأربعين الأولى قاسية: فقد أدت هزة واسعة النطاق للمخاطرة إلى القضاء على صفقات الشراء المزدحمة، وأدت إلى انخفاض البيتكوين لفترة وجيزة دون مستويات الدعم الأخيرة، ودفعت العملات الرئيسية إلى منطقة البيع القسري. جاءت الإشارة من خلال شريط صناديق المؤشرات المتداولة بحلول منتصف الأسبوع: سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة صافي تدفق خارجي صافٍ بقيمة 258 مليون دولار تقريبًا في 25 سبتمبر، وهو انعكاس حاد عن صافي الشراء المكثف في وقت سابق من الشهر. وبحلول يوم الجمعة، هدأت بيانات نفقات نفقات الاستهلاك الشخصي المتوقعة من الأعصاب وأوقفت النزيف. صافي صافي الأسبوع، يُقرأ الأسبوع على أنه تصفية للمراكز ← طمأنة كلية ← إعادة بناء مؤقتة.

• عمليات التصفية: ~حوالي 1.5-1.8 مليار دولار تمت تصفيتها في غضون يومين مع إعادة تعيين الرافعة المالية.
• نبض صناديق الاستثمار المتداولة: حوالي 258 مليون دولار أمريكي من البيتكوين في 25 سبتمبر (معظم المُصدرين سلبيون)، مما يؤكد على هشاشة الوضع بعد القطع.
• التناوب: هدأ زخم SOL مع انخفاض السعر من أعلى مستوياته الأخيرة؛ وظل مؤشر OI مرتفعًا - وهو إعداد لتقلبات ثنائية الاتجاه إذا هبطت عناوين جديدة لصناديق الاستثمار المتداولة.

‍

الاقتصاد الكلي والسياسة - ملخص البيانات (22-28 سبتمبر)

كان قوس الاقتصاد الكلي هذا الأسبوع هو "لا توجد دراما جديدة، والتخفيضات لا تزال قائمة". صاغت تعليقات الاحتياطي الفيدرالي مسار ما بعد خفض سبتمبر/أيلول، ثم وصل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي - مقياس الحرارة المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي - تمامًا كما هو محدد: المؤشر الرئيسي + 0.3% على أساس شهري؛ والأساسي + 0.2% على أساس شهري؛ والأساسي على أساس سنوي 2.9%. زفير الأسواق: لا يوجد شيء هنا يعرقل مسار التيسير النقدي أو يعيد إحياء أحاديث "التضخم اللزج". هذا هو السبب في تلاشي المخاطرة حتى يوم الجمعة - فقد أكدت البيانات من جديد مسار الهبوط الناعم بدلاً من تحديه.

ورسمت بيانات أخرى صورة دقيقة:

• مؤشرات مديري المشتريات الألمانية (23 سبتمبر): تراجع مؤشر التصنيع إلى 48.5 (متوقع 50.0) في حين سجل مؤشر الخدمات 52.5 (متوقع 49.5).
• مؤشرات مديري المشتريات الأمريكية (23 سبتمبر): قطاع التصنيع 52.0 (أقل بقليل من 52.2 المتوقع)، ومؤشر الخدمات 53.9 (أقل بقليل من 54.0 المتوقع).
• خطاب باول (23 سبتمبر): أكد على الموقف المعتمد على البيانات، وكرر التأكيد على التحلي بالصبر بعد خفض سبتمبر.
• الناتج المحلي الإجمالي النهائي للولايات المتحدة (24 سبتمبر): 3.8% على أساس ربع سنوي مقابل 3.3% متوقعة، مما يدل على المرونة.
• طلبات إعانة البطالة الأمريكية (25 سبتمبر): 218 ألفًا مقابل 233 ألفًا كما كان متوقعًا - سوق عمل أكثر ضعفًا.
• نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية (26 سبتمبر): + 0.2% على أساس شهري (على نفس الخط، ثابت مقابل السابق).

وفي الوقت نفسه، أبقى التباين في الخارج المستثمرين حذرين. فقد أبقى البنك المركزي السويسري على سعر الفائدة عند 0.00% في 25 سبتمبر وأشار إلى ثباتها في ظل الرسوم الجمركية والطلب الخارجي الضعيف. وفي المملكة المتحدة، حذّر سواتي دينجرا من "الإفراط في الحذر"، داعيًا إلى إجراء تخفيضات أسرع. وفي اليابان، استقر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو فوق 2%، مما أبقى على خطر رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة في أواخر أكتوبر.

الوجبات الجاهزة: كانت عمليات البيع حدثاً تموضعياً وليس صدمة كلية. أبقت مطالبات نفقات نفقات الاستهلاك الشخصي على الإجماع والمطالبات الأكثر ليونة على مسار التيسير - حالة الصعود انحنت، ولم تنكسر.

‍

اللوائح التنظيمية والقانونية

جاء التطور الأكثر صلة بالسوق من واشنطن، ولكن من الناحية الفنية في الأسبوع السابق. في 17 سبتمبر، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على "معايير الإدراج العامة" للأسهم الاستئمانية القائمة على السلع، مما يعني أن صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة الفورية المؤهلة يمكنها الآن الإدراج دون عملية موافقة منفصلة في كل مرة. وفي هذا الأسبوع، بدأت جهات الإصدار والبورصات في ترتيب المنتجات الجديدة وإعداد الإيداعات بموجب القواعد المبسطة. ومن المفترض أن يؤدي هذا التغيير إلى تعميق السيولة وتوسيع نطاق منتجات صناديق المؤشرات المتداولة في الربع الرابع والربع الأول بمجرد استقرار الرغبة في المخاطرة.

أما في أوروبا والمملكة المتحدة، فقد كان الشريط التنظيمي أكثر هدوءًا، حيث كان إيقاع تنفيذ قانون الإشراف على أدوات الأسواق المالية ومناقشة سياسة بنك إنجلترا هو الخلفية. ولكن المحرك التنظيمي الواضح للأسواق في الوقت الحالي هو خط أنابيب صناديق المؤشرات المتداولة في الولايات المتحدة.

‍

الشركات، وصناديق الاستثمار المتداولة وعلى السلسلة

شركة Tether تُعمّق من قاعدة عملائها قبل مؤتمر USAT. عيّنت Tether بنجامين هابل (من Google سابقًا وLimestone سابقًا) رئيسًا تنفيذيًا للأعمال في 24 سبتمبر، مع اختصاصات واسعة النطاق في مجالات النمو والتمويل والاستثمارات وتوسيع المحفظة التي تشمل الذكاء الاصطناعي والتعدين والطاقة والسحابة والمعلومات. من الناحية الاستراتيجية، يشير ذلك إلى نية Tether في العمل كـ "الشركة المستقرة"، مع بناء مسار متوافق مع الولايات المتحدة عبر USAT - وهو نهج مزدوج المسار (USDT العالمي + USAT المنظم في الولايات المتحدة) والذي يمكن أن يعيد تشكيل منافسة العملات المستقرة مقابل USDC.

يتجه المُعدنون نحو التدفقات النقدية للذكاء الاصطناعي/حوسبة حاسوب. قالت IREN إنها ضاعفت السعة السحابية للذكاء الاصطناعي من خلال إضافة حوالي 12,400 وحدة معالجة رسومات (إلى حوالي 23,000 وحدة معالجة رسومات)، متوقعةً إيرادات بمعدل تشغيل يزيد عن 500 مليون دولار بحلول أوائل عام 2026. كما لفتت Bitdeer الانتباه أيضًا مع ارتفاع أهداف الشارع على آفاق الحوسبة عالية الأداء بينما ارتفع معدل التجزئة الذاتي للتعدين إلى 40 EH / ثانية بحلول أكتوبر. الفسيفساء: تقوم شركات التعدين المدرجة ببناء تدفقات إيرادات أقل ارتباطًا بدورات أسعار التجزئة، وهو أمر إيجابي لمضاعفات الأسهم ومرونة الميزانية العمومية حتى عام 2026.

فحص نبض صناديق المؤشرات المتداولة. بعد أحد أكبر الأسابيع التي شهدت تدفقات صافية في منتصف سبتمبر، شهد يوم 25 سبتمبر تحول صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين إلى تدفقات صافية خارجة (حوالي 258 مليون دولار)، مع وجود معظم المُصدرين في وضع سلبي في ذلك اليوم. والسؤال المطروح بالنسبة للأسبوع القادم هو ما إذا كان ذلك لمرة واحدة فقط بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، أم أنه بداية لشريط أخف حتى ظهور المحفز الكلي التالي.

‍

تسليط الضوء على سولانا DAT - الإدراج والتوسع في بورصة ناسداك

استمرت القصة الرئيسية حول أدوات الخزانة Solana هذا الأسبوع. استقطبت شركة SOL Strategies - التي بدأ تداولها في بورصة ناسداك في 9 سبتمبر (STKE) - اهتمامًا متجددًا مع نضوج نموذج DAT++. وتمتلك الشركة الآن أكثر من 435,000 SOL، وتدير شبكات مدققة تم الاستحواذ عليها من Orangefin وCogent وLaine، وأعلنت عن أرباح إيجابية معدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء للربع الثالث من العام بلغت حوالي 800,000 دولار أمريكي. وقد تم تسليط الضوء على الحوكمة المؤسسية (شهادات SOC وISO) كجزء من العرض التقديمي للمستثمرين الرئيسيين.

لم يقتصر الزخم في مجال DAT على شركة واحدة. فقد أعلنت شركة DeFi Development Corp (DFDV)، وهي شركة أخرى مدرجة في بورصة ناسداك، عن أول خزانة سولانا في كوريا الجنوبية من خلال شراكة مع شركة Fragmetric Labs، وعززت في الوقت نفسه برنامج إعادة الشراء الخاص بها إلى 100 مليون دولار في 24 سبتمبر.

لا تزال دولاب الموازنة الأوسع نطاقًا في دائرة الضوء: عندما يتم تداول أسهم DAT بعلاوة على صافي قيمة الأصول، يمكن للشركات إصدار أسهم جديدة للاستحواذ على المزيد من العملات الرقمية ومضاعفة تعرضها لكل سهم؛ وعندما تنعكس المعنويات، يمكن أن تنقلب الآلية إلى تخفيف أو مبيعات قسرية. أكد هذا الأسبوع على أن نظام سولانا البيئي DAT لم يعد متخصصًا - فالعديد من الشركات المدرجة في البورصة تضع نفسها الآن كبوابات لرأس المال التقليدي في SOL.

‍

ما الذي نشاهده بعد ذلك (29 سبتمبر - 6 أكتوبر)

الماكرو والبيانات:

• 30 سبتمبر: الوظائف الشاغرة في الولايات المتحدة (7.18 مليون وظيفة شاغرة (7.15 مليون وظيفة سابقة؛ متوقع 7.15 مليون وظيفة).
• 1 أكتوبر: التغير في التوظيف في القطاع غير الزراعي في ADP (متوقع 53 ألف؛ قبل 54 ألف). مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ISM (متوقع 49.1؛ 48.7 قبل ذلك).
• 2 أكتوبر: مطالبات البطالة في الولايات المتحدة (229 ألفًا؛ قبل 218 ألفًا).
• 3 أكتوبر/تشرين الأول: حاكم بنك اليابان "أويدا" يتحدث. تقرير الوظائف في الولايات المتحدة - تقرير الوظائف في الولايات المتحدة - الوظائف غير الزراعية (متوقع 51 ألفًا؛ 22 ألفًا قبل ذلك)، ومعدل البطالة (متوقع 4.3%)، ومتوسط. الأجور في الساعة (متوقع 0.3%). مؤشر مديري المشتريات للخدمات ISM للخدمات (متوقع 52.0؛ 52.0 سابقًا).

صناديق المؤشرات المتداولة: هل ستعاود تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة BTC/ETH الارتفاع بعد انتهاء فترة ما بعد PCE؟ راقب أول المحركين الذين يستخدمون المعايير العامة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات - أي إيداعات في إطار المسار ستكون بمثابة قراءة في الاتساع والتوقيت في الربع الرابع.

العملات المستقرة: المعالم الرئيسية لبناء USAT (القضبان المصرفية، والإفصاحات) وما إذا كان توسع منظمة Tether يُسرّع هذا الجدول الزمني.

شركات التعدين والذكاء الاصطناعي: إعلانات إضافية عن سعة وحدات معالجة الرسومات وتحديثات الإيرادات السحابية من شركات التعدين المُدرجة (IREN وBTDR) حيث تُسعر السوق التدفقات النقدية غير النقدية.

تباين السياسات: تعليق البنك المركزي السويسري على الفرنك السويسري؛ وخطاب بنك إنجلترا (تباين دينغرا/غرين) لتوقيت الخفض؛ وتوجيهات بنك اليابان في أواخر أكتوبر مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو فوق 2%.

‍