تم تأكيد محور بنك الاحتياطي الفيدرالي، و ETH يصل إلى 4,888 دولارًا أمريكيًا ATH، و BTC يرتد إلى 117,500، وإقراض العملات الرقمية يرتفع إلى مستوى قياسي بلغ 61.7 مليار دولار

الوجبات السريعة التنفيذية

• تم تأكيد محور الاحتياطي الفيدرالي: أشار خطاب باول في جاكسون هول إلى بدء التيسير في سبتمبر.
• احتمالات السوق: ~احتمال بنسبة 85% تقريبًا لتخفيض شهر سبتمبر.
• ديناميكيات صناديق المؤشرات المتداولة: خسرت صناديق المؤشرات المتداولة في البورصة - 1.18 مليار دولار أمريكي، في حين تحولت صناديق المؤشرات المتداولة في البورصة إلى تدفقات داخلة في أواخر الأسبوع، مما دفع الإيثيريوم إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق عند 4,8888 دولارًا أمريكيًا.
• الخيارات: التحوط الدفاعي (نسبة عقود البيع إلى الشراء 1.33)، ولكن حجم التداول انخفض بعد باول.
• حركة السعر: أمضت البيتكوين معظم الأسبوع مثبتة بالقرب من أدنى مستوياتها قبل أن تنتعش بشكل حاد إلى 117,500 يوم الجمعة مع حديث باول؛ وارتفعت ETH إلى مستويات قياسية جديدة؛ وانضمت العملات البديلة إلى الارتفاع.
• التحول الهيكلي: وصلت قيمة الإقراض بالعملات الرقمية إلى 61.7 مليار دولار، بقيادة شركات DATCOs.

مراقبة الاحتياطي الفيدرالي: محضر يوليو/تموز ← توقعات سبتمبر/أيلول

هيأ محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 29 و30 يوليو (تموز) الطريق لهذا الأسبوع. تم الإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة عند 4.25-4.50%، لكن المناقشة كشفت عن استمرار تركيز اللجنة على مخاطر التضخم، لا سيما من التعريفات الجمركية. اعتبر معظم الأعضاء أن استقرار الأسعار هو التحدي الأكبر، لكن اثنين من المسؤولين - ميشيل بومان وكريستوفر والر - عارضوا ذلك، مفضلين خفضًا بمقدار 25 نقطة أساس. وقد استندت قضيتهم إلى بيانات سوق العمل الضعيفة، حيث أضافت جداول الرواتب لشهر يوليو 73,000 وظيفة فقط، أي أقل بكثير من التوقعات.

ومع ذلك، نظرت الأسواق إلى ما وراء الأغلبية المتشددة. فقد أظهرت أداة CME FedWatch التابعة لمؤشر CME FedWatch أن المستثمرين يتوقعون احتمالاً بنسبة 85% تقريبًا لخفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، حيث توقع بعض الاستراتيجيين - من بينهم جي بي مورجان - ما يصل إلى أربعة تخفيضات متتالية تمتد حتى عام 2026.

جاء المحفز الحقيقي في جاكسون هول. فقد أكد باول على "توازن المخاطر المتغير" بين التضخم والتوظيف، مما فتح الباب فعليًا أمام التيسير. وقد ضربت كلماته على الوتر الحمائمي وشكلت نقطة تحول في معنويات السوق.

خلاصة القول: تبدأ دورة التيسير النقدي في سبتمبر. النقاش الآن لا يدور حول ما إذا كانت التخفيضات ستبدأ، ولكن ما إذا كانت الخطوة الأولى ستكون -25 نقطة أساس أم -50 نقطة أساس.

‍

قصة السوق: الاستعدادات لباول → ارتفاع المخاطرة → ارتفاع المخاطرة

خلال معظم أيام الأسبوع، كان تداول العُملات الرقمية ثقيلًا. أثرت التدفقات الخارجة من صناديق المؤشرات المتداولة على المعنويات، وتحولت مراكز الخيارات إلى موقف دفاعي، وحامت البيتكوين بالقرب من أدنى مستوياتها. وتماسك الإيثيريوم في حالة تماسك، غير قادر على بناء الزخم. استعد المتداولون لتأكيد باول على يقظة التضخم، الأمر الذي كان من شأنه أن يبقي الأصول الخطرة تحت السيطرة.

يوم الجمعة، انقلب المزاج العام. فبينما أقر باول بأن مخاطر سوق العمل تستدعي نفس القدر من الاهتمام إلى جانب التضخم، أشار إلى أن خفض أسعار الفائدة كان مطروحًا على الطاولة. أعيد تسعير الأصول الخطرة على الفور. وارتفعت الأسهم، وارتفعت سندات الخزانة، وتراجع الدولار. ارتفعت عملة البيتكوين، التي كانت مثبتة في قاع نطاقها الأسبوعي، إلى أعلى ولامست 117,500 في الوقت الذي كان باول يتحدث فيه. وذهبت الإيثيريوم إلى أبعد من ذلك، حيث اخترقت بشكل حاسم المقاومة لتغلق الأسبوع عند أعلى مستوى جديد على الإطلاق عند 4,888 دولارًا. انضمت العملات الرقمية البديلة إلى الارتفاع، مما يؤكد أن نبرة باول الحذرة أطلقت العنان لإعادة المخاطرة على نطاق واسع عبر الأصول الرقمية.

‍

مراقبة صناديق الاستثمار المتداولة: ضعف البيتكوين، وقوة الإيثريوم

كانت صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة هي الأكثر تعرضًا للمخاطرة هذا الأسبوع. فقد خسرت المنتجات الفورية ما يقرب من 1.18 مليار دولار، وهو الأسبوع الرابع على التوالي من عمليات الاسترداد. وبلغت التدفقات الخارجة يوم الثلاثاء وحده أكثر من نصف مليار دولار، مما يؤكد حذر المستثمرين قبل باول. وقد أبقت عمليات الاسترداد المستمرة هذه عملة البيتكوين مثبتة عند الحد الأدنى لنطاقها حتى انعكاس يوم الجمعة.

ومع ذلك، انقلبت صناديق الإيثيريوم المتداولة في البورصة رأسًا على عقب. بعد تسجيل عمليات استرداد في بداية الأسبوع بلغت حوالي -866 مليون دولار، تحولت التدفقات إلى تدفقات إيجابية بشكل حاد في أواخر الأسبوع، مع تدفقات داخلة بلغت +288 مليون دولار يوم الخميس و+338 مليون دولار يوم الجمعة. وتماشى هذا الارتفاع في الطلب مع اختراق ETH إلى 4,888 دولارًا، مما يدل على أن صناديق المؤشرات المتداولة لم تصبح مجرد انعكاس للتدفقات بل أصبحت محركًا لزخم الأسعار.

‍

عدسة التشفير: المشتقات وتحديد المواقع

استحوذت أسواق الخيارات على تأرجح البندول من الخوف إلى الارتياح. فمع اقترابنا من تصريحات باول، ارتفعت نسبة عقود البيع والشراء على خيارات البيتكوين إلى 1.33، مع وجود اهتمام كبير على مستوى إضراب 110,000 دولار. كان المتداولون قد اتخذوا مواقعهم للحماية من الهبوط، حذرين من أن باول قد يميل إلى التشدد.

بدلاً من ذلك، انهارت التقلبات الضمنية بعد التحول الحمائمي. وشهدت الإيثريوم، على وجه الخصوص، إعادة ضبط الانحراف مع عودة السيولة وارتفاع الثقة مع الاختراق. كانت الرسالة من المشتقات واضحة: دخلت الأسواق في حالة تحوط ودفاعية ولكنها خرجت منها متفائلة بحذر.

‍

مراقبة العملات البديلة: التناوب خارج العملات الرئيسية

استحوذت العملات البديلة أيضًا على ارتفاع يوم الجمعة، على الرغم من تباين مساراتها. انتعشت سولانا لتنهي الأسبوع بالقرب من 212، واستمرت في الاستفادة من روايات تراكم الخزانة. كان الريبل أكثر ثباتًا، حيث حافظ على الدعم عند 2.75 وأغلق فوق مستوى 3.00 بقليل. في غضون ذلك، واصلت Sui جذب الانتباه باعتبارها لعبة خزينة. في وقت سابق من هذا الشهر، أغلقت شركة ميل سيتي فنتشرز اكتتابها الخاص بقيمة 450 مليون دولار (31 يوليو) وكشفت عن شراء إضافي في السوق المفتوحة بقيمة 5.6 مليون سوي، في 11 أغسطس، ليصل إجمالي ممتلكاتها إلى ما يقرب من 82 مليون توكن. على الرغم من أن هذا الأسبوع لم يكن جديدًا، إلا أن مخصصات الشركات هذه ساعدت في دعم المعنويات وحافظت على قيمة SUI بنّاءة خلال نافذة 18-25 أغسطس، مع احتفاظ العملة الرمزية بنطاقها الأعلى بين 3.30 و3.80.

تسلط هذه التحركات الضوء على التحول الهيكلي الجاري: حيث كانت البيتكوين رائدة في دور الأصول الاحتياطية للشركات، فإن مشاريع مثل سولانا وسوي يتم وضعها الآن في الخزائن باعتبارها حيازات استراتيجية، مما يعزز مواءمة النظام البيئي ويضيف إلى المصداقية المؤسسية.

‍

شركات DATCOs وطفرة خزانة الشركات

بعيدًا عن حركة الأسعار اليومية، كانت القصة الأكبر هي الارتفاع المستمر لشركات خزانة الأصول الرقمية (DATCOs). ارتفع إجمالي إقراض العملات الرقمية - الذي يشمل CeFi و DeFi و DATCOs وصناديق الاستثمار المتداولة - إلى 61.7 مليار دولار، متجاوزًا الرقم القياسي السابق لعام 2021.

من هذا المبلغ، جاء 17.8 مليار دولار من المقرضين المركزيين، و26.5 مليار دولار من بروتوكولات DeFi (معظمها متضخم بسبب استراتيجيات التكرار)، وما لا يقل عن 16 مليار دولار مرتبطة مباشرةً بـ DATCOs والرافعة المالية المرتبطة بصناديق الاستثمار المتداولة. على عكس مستخدمي التجزئة الذين يقومون بتكرار ال StETH أو المتداولين الذين يعيدون تدوير الضمانات على Aave، تقوم DATCOs بتجميع الأصول عن طريق زيادة الديون - السندات القابلة للتحويل وسندات الشركات وتمويل PIPE - وتوجيه رأس المال المقترض إلى سندات البيتكوين والإيثريوم. ومن الناحية الوظيفية، يضعهم هذا الأمر بشكل مباشر ضمن مشهد الإقراض/الائتمان: فبدلاً من إقراض عملاتهم الرقمية، فإنهم يقترضون بشروط فيات لضخ رأس مال جديد في أسواق العملات الرقمية.

هذا التمييز هو المفتاح. يتم تجميع نشاط DATCO جنبًا إلى جنب مع الإقراض لأن كل إصدار للديون أو الأسهم بعائدات تخلق عرضًا برافعة مالية للأصول الرقمية، على غرار الطريقة التي يقترض بها مستخدم DeFi مقابل ضمانات للشراء. في الواقع، حولت DATCOs الميزانيات العمومية للشركات إلى محركات رافعة مالية عملاقة لتراكم البيتكوين والإيثريوم.

بشكل جماعي، تسيطر هذه الشركات مجتمعة الآن على حوالي 791,000 بيتكوين وأكثر من 1.3 مليون إيثريوم إيثريوم. لا تزال شركة Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy) هي الشركة العملاقة التي تمتلك أكثر من 600,000 بيتكوين، ولكن يظهر منافسون مثل Metaplanet وSharpLink Gaming بمقاربات أكثر تنوعًا - بما في ذلك ETH وSOL وعملات بديلة أخرى.

هذا النموذج انعكاسي للغاية: طالما أن أسهم الشركة يتم تداولها بعلاوة على صافي قيمة الأصول، فإن دورة الزيادة والشراء والتراكم مستمرة. ولكن إذا انهارت أقساط التأمين أو استحقاقات الديون التي تلوح في الأفق - 3.65 مليار دولار أمريكي تستحق في عام 2028 - فقد تنفصل الحلقة بسرعة. تضيف صناديق الاستثمار المتداولة طبقة أخرى، حيث يمكن تهميش الأسهم أو إقراضها، مما يخلق رافعة مالية اصطناعية على التعرض للبيتكوين/الإيثريوم.

ولكن في الوقت الحالي، يظل تدفق الطلب على الميزانيات العمومية للشركات أحد أقوى الدعائم الهيكلية للسوق، كما أن الزيادة الكبيرة في إصدارات ديون DATCO تؤكد على أن مشهد إقراض العملات الرقمية أصبح أكبر وأكثر تعقيدًا من أي وقت مضى.

‍

ميل الاحتياطي الفيدرالي نحو التفويض

أعاد باول صياغة التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي بطريقة لا يمكن للأسواق تجاهلها. ومن خلال وضع ضعف سوق العمل جنبًا إلى جنب مع التضخم كمصدر قلق متساوٍ، فقد أكد بشكل فعال على أن خفض أسعار الفائدة هو الخطوة التالية. بالنسبة للمخصصين، يوفر هذا التحول الثقة في إعادة المخاطرة بالمحافظ الاستثمارية.

ستستفيد العملات الرقمية بشكل غير متناسب. كان اختراق الإيثريوم مدعومًا بتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة والطلب على العملات المتداولة؛ ولا تزال البيتكوين هي الاحتياطي الأساسي؛ وتكتسب العملات الرقمية البديلة مثل سولانا وسوي قوة جذب من خلال تبني الخزانة. تُظهر إعادة ضبط التقلبات بعد باول أن الأسواق ترى أن المحور ذو مصداقية.

‍

خريطة السيناريو (2-4 أسابيع)

• الحالة الأساسية (60%) - تبدأ دورة التيسير التدريجي: نفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيجري خفضًا في سبتمبر. في هذه الحالة، من المحتمل أن يستمر البيتكوين في التماسك في نطاق 112-124 ألف، بينما يحافظ الإيثيريوم على مركزه فوق أعلى مستوى له على الإطلاق مؤخرًا.
• حالة الاتجاه الصعودي (25%) - تسارع رواية الهبوط الناعم: إذا جاءت بيانات الوظائف والتضخم القادمة أضعف من المتوقع، فقد تبني الأسواق توقعات بمسار تيسير أسرع. وقد يتعزز زخم الإيثيريوم أكثر من ذلك، مع استمرار ارتفاع الأصول الثانوية مثل SOL وSUI.
• حالة المخاطرة (15%) - ثبات التعريفة الجمركية وضغط التضخم: إذا ثبت أن التضخم المدفوع بالتعريفة الجمركية مستمر، فقد تعيد الأسواق تسعير وتيرة التخفيضات. وفي ظل هذه الخلفية، قد تختبر البيتكوين مستوى 105-110 ألف، وقد تنحرف الإيثيريوم نحو الدعم السابق، ومن المحتمل أن يتوقف زخم العملات البديلة.

‍

عرض استراتيجي

بحلول نهاية الأسبوع، بدت أسواق العملات الرقمية أكثر إيجابية. فقد تعافت البيتكوين إلى 117,500 بيتكوين بعد تصريحات باول، في حين أكد تحرك الإيثيريوم إلى 4,888 دولارًا على دورها القيادي. كما استفادت كل من سولانا وسوي أيضًا من قصة تبني الخزانة المستمرة.

تراجعت التقلبات بعد باول، مما يعكس زيادة الثقة. وتشير تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثيريوم المتداولة، والارتفاع المستمر في سندات الخزانة للشركات (DATCOs)، ونشاط الإقراض القياسي، إلى أن الطلب الهيكلي أصبح جزءًا أكبر من خلفية السوق.

ومع اقترابنا من شهر سبتمبر، فإن افتراضنا العملي هو أن الظروف لا تزال داعمة. تحتل ETH موقع الريادة، وتتماسك البيتكوين في نطاق صحي، وتقوم العملات الرقمية البديلة ببناء المصداقية تدريجيًا من خلال تبني الخزانة ومواءمة النظام البيئي.

‍

الملاحظة الختامية

أكدت تطورات الأسبوع على نقطة تحول: لقد فتح بنك الاحتياطي الفيدرالي الباب أمام التيسير، وتستجيب أسواق العملات الرقمية بقناعة متجددة. يشير الجمع بين نبرة باول الحمائمية، وريادة الإيثيريوم، وتعافي البيتكوين، وصعود عملات الداتكو إلى دخول السوق مرحلته التالية مع وجود رياح خلفية هيكلية سليمة. ستختبر الأسابيع القادمة ما إذا كان هذا الزخم سيستمر - ولكن في الوقت الحالي، لا تزال الظروف بناءة.

‍

ملخص البيانات الكلية

الخطابات الرئيسية

• 19 أغسطس: تحدث الرئيس ترامب عن السياسة الاقتصادية.
• 20 أغسطس: رئيسة البنك المركزي الأوروبي "لاجارد"؛ و"والر" من اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، وإصدار محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (اجتماع 29-30 يوليو).

مؤشرات مديري المشتريات في منطقة اليورو (21 أغسطس/آب):

• قطاع التصنيع في منطقة اليورو: 50.5 (توقعات 49.5؛ 49.8 قبل ذلك)
• خدمات منطقة اليورو: 50.7 (50. 7 (50.8 متوقعة، و51.0 قبلها)

بيانات الولايات المتحدة (21 أغسطس):

• طلبات إعانة البطالة الأسبوعية: 235 ألفًا (226 ألفًا حسب التوقعات؛ 224 ألفًا قبل ذلك)
• مؤشر فيلادلفيا الفيدرالي الصناعي: -0.3 (توقعات 6.8؛ 15.9 سابقًا)
• مؤشر مديري المشتريات التصنيعي السريع: 53.3 (توقعات 49.7؛ 49.8 قبل ذلك)
• مؤشر مديري المشتريات الخدمي السريع: 55.4 (التوقعات 54.2؛ التوقعات السابقة 55.7)
• مبيعات المنازل القائمة: 4.01 مليون (التوقعات 3.92 مليون؛ التوقعات السابقة 3.93 مليون)
• بدأت ندوة جاكسون هول - مهدت تصريحات باول الحذرة الطريق لارتفاع يوم الجمعة.

‍

ما الذي نشاهده الأسبوع المقبل (25-29 أغسطس)

الإثنين 25 أغسطس

• مبيعات المنازل الجديدة في الولايات المتحدة(635 ألف، بزيادة من 627 ألف)

الثلاثاء 26 أغسطس

• طلبيات السلع المعمرة الأساسية في الولايات المتحدة(التوقعات + 0.3%)
• طلبيات السلع المعمرة في الولايات المتحدة (قبل -9.4%، انتعاش متوقع -3.8%)
• ثقة المستهلكين في الولايات المتحدة(96.3 مقابل 97.2 قبل ذلك)
• مؤشر ريتشموند الفيدرالي التصنيعي(-17 مقابل -20 سابقًا)

الخميس 28 أغسطس

• الناتج المحلي الإجمالي التمهيدي على أساس ربع سنوي (التوقعات + 3.1%، 3.0% قبل ذلك)
• طلبات إعانات البطالة الأسبوعية (التوقعات 231 ألفًا، 235 ألفًا قبل ذلك)
• الرقم القياسي الأولي لأسعار الناتج المحلي الإجمالي (متوقع 2.0%)
• مبيعات المنازل المعلقة (التوقعات -0.3%)

الجمعة 29 أغسطس

• رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي والر يتحدث (2 صباحًا)
• مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو على أساس سنوي (2.6% مقابل 2.9% قبل ذلك)
• مؤشر أسعار المستهلكين الألماني الأولي على أساس شهري (توقعات ثباته، قبل ذلك + 0.3%)
• مؤشر أسعار المستهلكين الإسباني السريع على أساس سنوي (متوقع 2.8%)
• مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية على أساس شهري (التوقعات + 0.3%، مقياس التضخم الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي)
• مؤشر ثقة المستهلك المنقح الصادر عن جامعة ميشيغان (58.6 متوقع)

ما أهمية ذلك:

• ويُعد الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي وتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (الخميس/الجمعة) أهم الإصدارات قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر/أيلول، حيث ستحدد التوقعات بين خفض -25 نقطة أساس مقابل -50 نقطة أساس.
• لا تزال طلبات إعانة البطالة تحت المجهر بعد قفزة الأسبوع الماضي إلى 235 ألف طلب.
• ستختبر مطبوعات مؤشر أسعار المستهلكين الأوروبيين (ألمانيا وإسبانيا) موقف البنك المركزي الأوروبي "المنتهي من رفع أسعار الفائدة".
• قد يؤدي اتصال الاحتياطي الفيدرالي (والر) إلى ضبط كيفية تسعير الأسواق لقرار سبتمبر.